Miközben Jackson Hole Powellre vár, a Fed „emeljük és tartsuk” inflációs kockázata a figyelem középpontjában áll.
Az infláció elleni küzdelemre vonatkozó átfogó tervet, amelyet Jerome Powell jegybankelnök a tervek szerint pénteken a Jackson Hole-i központi banki konferencián tartott beszédében fog ismertetni, talán a „raise and hold” kifejezéssel lehet a legjobban összefoglalni, amely úgy hangzik, mint egy pókerstratégia.
Powell kollégái határozottan támogatták azt az elképzelést, hogy az amerikai jegybank egynapos irányadó kamatlába nemcsak tovább emelkedik, hanem magas szinten marad, amíg az infláció vissza nem tér a Fed 2%-os céljához, miközben az elmúlt hetekben vita folyt arról, hogy az amerikai gazdaság a recesszió szélén áll-e, és ez hogyan késleltetheti a Fed magasabb kamatlábak felé való menetelését.
Az infláció jelenlegi szintje nagyjából négyszerese a Fed által kedvelt mérőszám szerint.
Raphael Bostic, az atlantai Fed elnöke a héten a Wall Street Journalnak azt mondta: „Tényleg megpróbálok a lehető leghatározottabban fellépni, hogy valóban ott maradjak, és gondosan figyelemmel kísérjem és értékeljem, hogy politikánk hogyan áramlik át a gazdaságon”.
Majd így folytatta: „Némi gyengeség várható a gazdaságban, és rendkívül fontos lesz, hogy ellenálljunk a kísértésnek, hogy túlságosan reakciósak legyünk, és valóban megbizonyosodjunk arról, hogy az infláció jó úton halad a 2% felé, mielőtt bármilyen lépést tennénk az alkalmazkodás növelésére a politikai irányvonalunkban.
Az elmúlt hetekben a Fed tisztviselői megváltoztatták álláspontjukat az „R” (recesszió) szó kerülésétől és annak kijelentésétől, hogy reményeik szerint meg akarják akadályozni a recessziót, annak jelentőségének lekicsinyítésére, különösen az elmúlt 40 év legnagyobb inflációs kiugrásának fényében. Fő prioritásuk továbbra is az árképzési nyomás növekedésének megfékezése.
A CNBC-nek adott csütörtöki interjújában Patrick Harker, a Philadelphiai Fed elnöke azt mondta: „Nem számítok arra, hogy a tartós vagy mély recesszió kockázata nagyon jelentős lenne”.
A megfogalmazás összhangban van az Egyesült Királyságból és Európa más régióiból érkező előrejelzésekkel, amelyek szerint a központi bankoknak még a visszaesés esetén is tovább kell emelniük a kamatokat, ahelyett, hogy alacsonyabb hitelfelvételi költségek formájában segítséget nyújtanának, ami a gazdaság és a foglalkoztatás javára válna.
Bár a központi bankárok mindent megtettek annak érdekében, hogy elkerüljék az infláció és a munkahelyek közötti kompromisszumot – és úgy vélik, hogy az elmúlt alacsony inflációs években az emelkedő áraktól való indokolatlan félelem miatt akaratlanul is meghozták ezt az áldozatot -, elismerik, hogy a jelenlegi helyzetben talán nem sok választásuk maradt.
Azok, akik elveszítik munkahelyüket, még egy enyhe recesszió legsúlyosabb hatásait is megéreznék. A Fed szerint az elszabadult infláció költségei lényegesen magasabbak lennének, és még nagyobb hosszú távú veszélyeket hordoznának magukban.
VISSZATÉRÜNK A „HAGYOMÁNYOS” POLITIKÁHOZ?
„A munkaerőpiac meglehetősen versenyképes. Azt jósolom, hogy ha a munkaerőpiac fellazul, a munkanélküliség növekedni fog „Esther George, a Kansas City Fed elnöke csütörtökön a CNBC-nek azt mondta, hogy a Fed lehűti a gazdaságot.
George szerint a Fed célkamatlábának, amelyet most 2,25% és 2,50% között határoztak meg, 4,00%-ra kell emelkednie, és „egy ideig tartanunk kell”, amíg az infláció csökken.
Nincs bizonyosság arra vonatkozóan, hogy ez mennyi ideig tarthat, vagy hogy mennyibe kerülhet a termelés és az elvesztett munkahelyek tekintetében.
De a Fed számára ez egy vízválasztó pillanat lenne. 2008-ban, amikor a központi bank a gyorsan súlyosbodó globális pénzügyi válságra reagálva csökkentette, az amerikai szövetségi alapkamatláb legutóbb 2,50% felett volt. Az ingatlanbuborék összeomlásának kezdete, 2006-2007 óta, amikor a kamatlábakat utoljára tartották stabilan ilyen magas szinten.
Akkor az eredmény katasztrofális volt: a pénzügyi rendszer csődje által előidézett elhúzódó és gyengítő recesszió, amelyet fájdalmasan késleltetett fellendülés követett.
Ezúttal remélhetőleg a közelgő recesszió rövid lesz, és a pénzügyi rendszer jobb pufferelése és az enyhe visszaesést súlyosbító tényezőkkel szembeni kisebb érzékenységének köszönhetően visszafogottá válik.
Ha az infláció komoly összeomlás nélkül is kordában tartható, az akár a központi banki működés egyszerűbb megközelítésének visszatérését is jelentheti, amelyben az üzleti ciklus csúcspontjait és mélypontjait csak a szövetségi alapkamatláb kiigazításával szabályozzák.
A Fed a 2007-2009-es recesszió kezdetekor kezdetben szinte nullára csökkentette a kamatlábakat. A központi bank újabb kötvényvásárlási programot és más intézkedéseket indított, amikor világossá vált, hogy a gazdaságnak további támogatásra van szüksége. Ezeket a kezdeményezéseket később lemásolták és továbbfejlesztették a járvány okozta 2020-as recesszió leküzdésére.
Valójában a Fed az előző 15 év nagy részében azzal volt elfoglalva, hogy hogyan kezelje a politikát a „nulla alsó határon”, megvédve a nagyszabású „mennyiségi lazító” eszközvásárlási programokat a törvényhozók előtt, megvizsgálva azok hatékonyságát, és meghatározva, hogyan lehet megszüntetni őket.
A munkanélküliség növekedési üteme és az infláció csökkenésének üteme egyaránt fontos tényező lesz.
Ha azonban a jelenlegi stratégia sikeres lesz, a Fed hamarosan véget vethet a „nem konvencionális” monetáris politika korszakának, és visszatérhet az 1990-es évek és a 2000-es évek elejének stratégiájához.
Vincent Reinhart, a Fed egykori munkatársa, aki jelenleg a Dreyfus & Mellon vezető közgazdásza, szerint „visszaállítják a monetáris politika asztalát egy olyan időszakra, amikor a kockázatok kétoldalúak mind a kibocsátás, mind az infláció tekintetében… és ez azt jelenti, hogy a hagyományos politikával jobban megbarátkoznak”. Ez hatalmas győzelem lenne.
