MIK MOZGATJÁK A RÉSZVÉNYEK ÁRFOLYMAIT?

MIK MOZGATJÁK A RÉSZVÉNYEK ÁRFOLYMAIT?

MIK MOZGATJÁK A RÉSZVÉNYEK ÁRFOLYMAIT?

A részvények árfolyamát a piacon határozzák meg, ahol az eladói kínálat találkozik a vevői keresettel. De bizonyára elgondolkozott már mindenki azon, hogy mi mozgatja a tőzsdét – vagyis milyen tényezők befolyásolják a részvények árfolyamát? Sajnos nincs olyan tiszta egyenlet, amely pontosan megmondaná, hogyan fog viselkedni egy részvény árfolyama. Ennek ellenére tudunk néhány dolgot azokról az erőkről, amelyek egy részvényt felfelé vagy lefelé mozgatnak. Ezek az erők három kategóriába sorolhatók: fundamentális tényezők, technikai tényezők és piaci hangulat. 

Kulcsfontosságú szempontok:

A részvények árfolyamát számos tényező befolyásolja, de végső soron az árfolyam egy adott pillanatban a piac adott időpontjában fennálló keresletnek és kínálatnak köszönhető.

Alapvető tényezők határozzák meg a részvényárfolyamokat a vállalat áruk és szolgáltatások előállításából és értékesítéséből származó bevételek és jövedelmezőség alapján.

A technikai tényezők a részvény árfolyam-előzményeihez kapcsolódnak a piacon, a kereskedők és befektetők diagrammintázataira, lendületére és viselkedési tényezőire vonatkoznak.

Fundamentális tényezők

Egy hatékony piacon a részvényárfolyamokat elsősorban a fundamentumok határoznák meg, amelyek alapszinten két dolog kombinációjára utalnak:

  1.       Bevételi alap, azaz egy részvényre jutó eredmény (EPS)
  2.       Értékelési többszörös, azaz P/E ráta

A törzsrészvények tulajdonosának követelése van a nyereségre, és az egy részvényre jutó eredmény (EPS) a tulajdonos befektetésének megtérülése. Amikor részvényt vásárolunk, akkor egy teljes jövőbeli bevételi forrás arányos részét vásároljuk meg. Ez az értékelési többszörös oka: ez az az ár, amelyet hajlandó fizetni a jövőbeni bevételekért. 

Mi mozgatja a részvényárakat?

A bevétel egy része osztalékként felosztható, míg a fennmaradó részt a vállalat (az Ön nevében) visszatartja újrabefektetés céljából. A jövőbeni keresetfolyamot mind a jelenlegi keresetszint, mind a keresetbázis várható növekedésének függvényében tekinthetjük.

 Amint az az ábrán látható, az értékelési többszörös (P/E), vagy a részvényár az EPS valamilyen többszöröseként a várható jövőbeli bevételi folyam diszkontált jelenértékét jelenti.

A bevételi alap

Bár az EPS-t, egy számviteli mérőszámot használunk a kereseti alap fogalmának illusztrálására, vannak más mérőszámok is a kereseti erőnek. Sokan azzal érvelnek, hogy a cash-flow-alapú intézkedések jobbak.

Például az egy részvényre jutó szabad cash flow-t a nyereségerő alternatív mértékeként használják.

A bevételi teljesítmény mérésének módja az elemzett vállalat típusától is függhet. Sok iparágnak saját testreszabott mérőszámai vannak. Az ingatlanbefektetési alapok (REIT-ek) például a bevételi erő egy speciális mérőszámát használják, amelyet műveletekből származó alapoknak (FFO) neveznek. A viszonylag érett vállalatokat gyakran az egy részvényre jutó osztalékkal mérik, ami azt jelenti, hogy a részvényes valójában mit kap.

Az értékelési többszörös

Az értékelési többszörös a jövővel kapcsolatos elvárásokat fejezi ki. Amint azt már kifejtettük, alapvetően a jövőbeli bevételi forrás diszkontált jelenértékén alapul. Ezért itt a két kulcsfontosságú tényező:

  1.       Az eredményalap várható növekedése
  2.       A leszámítolási kamatláb, amelyet a jövőbeli bevételi forrás jelenértékének kiszámításához használnak

A magasabb növekedési ráta magasabb szorzót eredményez a részvénynek, de a magasabb diszkontráta alacsonyabb többszöröst.

Mi határozza meg a diszkontrátát? Először is, ez az észlelt kockázat függvénye. A kockázatosabb részvény magasabb diszkontrátát ér el, ami viszont alacsonyabb többszöröst. Másodszor, ez az infláció (vagy vitathatatlanul kamatlábak) függvénye. A magasabb infláció magasabb diszkontrátát, ami alacsonyabb többszöröst eredményez (azaz a jövőbeni bevételek inflációs környezetben kevesebbet érnek).

Összefoglalva, a legfontosabb alapvető tényezők a következők:

  •         Az eredményalap szintje (amelyet olyan mérőszámok képviselnek, mint az EPS, az egy részvényre jutó cash flow, az egy részvényre jutó osztalék)
  •         Az eredményalap várható növekedése
  •         A diszkontráta, amely maga az infláció függvénye
  •         A részvény észlelt kockázata

Technikai tényezők

A dolgok könnyebben mennének, ha csak az alapvető tényezők határoznák meg a részvényárfolyamokat. A technikai tényezők olyan külső körülmények keveréke, amelyek megváltoztatják a vállalat részvényeinek kínálatát és keresletét. Ezek egy része közvetve befolyásolja az alapokat. Például a gazdasági növekedés közvetve hozzájárul a keresetek növekedéséhez.

A technikai tényezők a következők:

Infláció

Korábban az értékelési többszörös bemeneteként említettük, de az infláció technikai szempontból is óriási hajtóerő. A történelem során az alacsony infláció erős fordított korrelációt mutatott az értékelésekkel (az alacsony infláció magas többszörösét, a magas infláció pedig az alacsony többszörösét eredményezi).

A defláció ezzel szemben általában rossz a részvényeknek, mert a vállalatok árazóerejének csökkenését jelenti

A piac és a társak gazdasági ereje

A vállalati részvények általában követik a piacot és az ágazati vagy iparági társaikkal. Egyes neves befektetési cégek azzal érvelnek, hogy a teljes piaci és ágazati mozgások kombinációja – a vállalat egyéni teljesítményével ellentétben – határozza meg a részvények mozgásának nagy részét. (A kutatások szerint a gazdasági/piaci tényezők adják ennek 90 százalékát.) Például egy kiskereskedelmi részvény hirtelen negatív kilátásai gyakran más kiskereskedelmi részvényeknek is ártanak, mivel a „társulás miatti bűntudat” lefelé húzza a keresletet az egész szektorban.

Helyettesítő termékek

A vállalatok a befektetési dollárért versenyeznek más eszközosztályokkal a globális színtéren. Ide tartoznak a vállalati kötvények, az államkötvények, az áruk, az ingatlanok és a külföldi részvények. Az amerikai részvények iránti kereslet és a helyettesítőik közötti összefüggést nehéz megállapítani, de fontos szerepet játszik.

Véletlen tranzakciók

A véletlenszerű tranzakciók olyan részvények vásárlásai vagy eladásai, amelyeket valami más motivál, mint a részvény belső értékébe vetett hit. Ezek a tranzakciók vezetői bennfentes tranzakciókat tartalmaznak, amelyek gyakran előre ütemezettek vagy portfóliócélok által vezéreltek. Egy másik példa egy intézmény, amely részvényt vásárol vagy shortol egy másik befektetés fedezésére. Bár ezek a tranzakciók nem jelentenek hivatalos “szavazatokat” a részvény mellett vagy ellen, hatással vannak a keresletre és a kínálatra, és ezért megváltoztathatják az árat.

Demográfiai adatok

Néhány fontos kutatás készült a befektetők demográfiai helyzetéről. Ennek nagy része erre a két dinamikára vonatkozik:

  1.       Középkorú befektetők, csúcskeresők, akik hajlamosak a tőzsdére fektetni
  2.       Idősebb befektetők, akik hajlamosak kivonulni a piacról, hogy megfeleljenek a nyugdíjigényeknek

A hipotézis az, hogy minél nagyobb a középkorú befektetők aránya a befektető népesség körében, annál nagyobb a kereslet a részvények iránt, és annál magasabbak az értékelési többszörösei.

Trendek

Gyakran egy részvény egyszerűen egy rövid távú trend szerint mozog. Egyrészt egy felfelé ívelő részvény lendületet gyűjthet, mivel a “siker sikert szül”, a népszerűség pedig felfelé viszi a részvényt. Másrészt, egy részvény néha ellenkező módon viselkedik egy trendben, és azt csinálja, amit az átlaghoz való visszatérésnek neveznek.

Likviditás

A likviditás fontos és néha alulértékelt tényező. Arra utal, hogy egy adott részvény mekkora érdeklődést vált ki a befektetők részéről. A Wal-Mart részvényei például rendkívül likvidek, és így nagyon érzékenyek a lényeges hírekre; az átlagos kis kapitalizációjú társaság kevésbé.

 A kereskedési volumen nem csak a likviditás próbája, hanem a vállalati kommunikáció függvénye is (vagyis annak, hogy a vállalat milyen mértékben kapja meg a befektetői közösség figyelmét).

A nagy kapitalizációjú részvények likviditása magas – jól követik őket és nagymértékben lebonyolítják őket. Sok kis kapitalizációjú részvény szinte állandó “likviditási diszkont”-ban szenved, mert egyszerűen nincsenek a befektetők radarképernyőjén.

Hírek

Bár nehéz számszerűsíteni a hírek vagy váratlan fejlemények hatását egy vállalaton, iparágon vagy a világgazdaságon belül, nem lehet vitatkozni azzal, hogy ez befolyásolja a befektetői hangulatot. A politikai helyzet, az országok vagy vállalatok közötti tárgyalások, a termékek áttörései, egyesülések és felvásárlások, valamint egyéb előre nem látható események hatással lehetnek a részvényekre és a tőzsdére. Mivel az értékpapír-kereskedelem világszerte zajlik, és a piacok és a gazdaságok összefüggenek egymással, az egyik ország hírei szinte azonnal hatással lehetnek a befektetőkre egy másik országban.

Egy adott vállalattal kapcsolatos hírek, például egy vállalat eredményjelentésének közzététele szintén befolyásolhatják a részvények árfolyamát (különösen, ha a vállalat rossz negyedév után publikál).

Általánosságban elmondható, hogy az erős bevételek általában a részvények árfolyamának emelkedését eredményezik (és fordítva). De néhány olyan cégnél, amelyek nem keresnek ennyi pénzt, még mindig rohamosan emelkedik a részvények árfolyama. Ez az emelkedő ár a befektetők azon várakozásait tükrözi, hogy a vállalat nyereséges lesz a jövőben. A részvényárfolyamtól függetlenül azonban nincs garancia arra, hogy egy vállalat teljesíti a befektetők jelenlegi elvárásait, hogy a jövőben jól jövedelmező vállalattá váljon.

Piaci hangulat

A piaci hangulat a piaci szereplők egyéni és kollektív pszichológiájára utal. Talán ez a legbosszantóbb kategória. A piaci hangulat gyakran szubjektív, elfogult és makacs. Például megalapozott ítéletet hozhat egy részvény jövőbeli növekedési kilátásairól, és a jövő akár meg is erősítheti előrejelzéseit, de közben a piac rövidlátóan elidőzhet egyetlen olyan híren, amely mesterségesen magasan vagy alacsonyan tartja a részvényt. És néha sokáig várhat abban a reményben, hogy más befektetők is észreveszik a fundamentumokat.

A piaci hangulatot a viselkedésalapú pénzügyek viszonylag új területe vizsgálja. Abból a feltételezésből indul ki, hogy a piacok látszólag az idő nagy részében nem hatékonyak, és ez a hatástalanság a pszichológiával és más társadalomtudományi tudományágakkal magyarázható. A társadalomtudomány finanszírozásra való alkalmazásának gondolata teljesen legitimizálódott, amikor Daniel Kahneman, Ph.D. pszichológus elnyerte a 2002-es közgazdasági Nobel-emlékdíjat (az első pszichológus, aki ezt megtette).

A viselkedési pénzügyekben sok elgondolás megerősíti a megfigyelhető gyanúkat: a befektetők hajlamosak túlhangsúlyozni azokat az adatokat, amelyek könnyen eszükbe jutnak; hogy sok befektető nagyobb fájdalommal reagál a veszteségekre, mint örömmel az egyenértékű nyereségre; és hogy a befektetők hajlamosak kitartani a tévedés mellett.

Egyes befektetők azt állítják, hogy képesek kamatoztatni a viselkedésalapú finanszírozás elméletét. A többség számára azonban a mezőny elég új ahhoz, hogy a “catch all” kategóriaként szolgáljon, ahol minden lerakódik, amit nem tudunk megmagyarázni.

Végső gondolatok

A különböző típusú befektetők különböző tényezőktől függenek. A rövid távú befektetők és kereskedők hajlamosak figyelembe venni, sőt, előnyben részesíthetik a technikai tényezőket. A hosszú távú befektetők a fundamentumokat helyezik előtérbe, és felismerik, hogy a technikai tényezők fontos szerepet játszanak. Azok a befektetők, akik erősen hisznek a fundamentumokban, megbékélhetnek a technikai erőkkel a következő népszerű érvvel: a technikai tényezők és a piaci hangulat rövid távon gyakran túlterheli, de hosszú távon a fundamentumok határozzák meg a részvények árfolyamát. Addig is izgalmasabb fejleményekre számíthatunk a viselkedésfinanszírozás területén, főleg, hogy a hagyományos pénzügyi elméletek nem magyaráznak meg mindent, ami a piacon történik.