18 perc olvasási idő

1. Átfogó téma: Az amerikai adatok és kamatpályák mozgatják a dollárt

Fed és kamatvárakozások: A Fed szeptember 17-én végrehajtotta első idei kamatvágását (25 bázisponttal 4,00–4,25%-ra), miután a gazdasági növekedés kilátásai romlottak és a munkaerőpiac “stall” üzemmódba került. A lépést egybehangzóan jelezték előre a piaci árazások, különösen a sokkolóan gyenge augusztusi munkaerőpiaci adatok tükrében. A friss Fed-prognózisok szerint további két kamatcsökkentés is valószínű az év végéig, míg a határidős kamatpiac szinte biztosra veszi az októberi újabb vágást (≈88% esély) és mérsékelten valószínűsít még egyet decemberre. Inflációs fronton az augusztusi adatok kis élénkülést mutatnak: a fogyasztói árindex (CPI) 2,9%-kal nőtt éves alapon, a Fed által preferált PCE árindex pedig 2,7%-kal – mindez nagyjából összhangban van a célközeli inflációs pályával. Ez azt sugallja, hogy a Fed folytathatja az óvatos kamatcsökkentéseket, feltéve hogy az infláció nem kezd ismét gyorsulni. Ugyanakkor Jerome Powell jegybankelnök hangsúlyozta: a jövőbeni lépések teljes mértékben adatfüggőek lesznek. Piaci érzékenység: A befektetők kiélezett figyelemmel követik a heti makroadatokat, hiszen bármilyen váratlan eltérés – például egy nagy meglepetést okozó foglalkoztatási szám pénteken – azonnal érezteti hatását a dollár árfolyamán. Egy vártnál magasabb NFP vagy meglepően erős amerikai indikátor átmenetileg megtörheti az USD gyengülő trendjét, mivel a piac elkezdheti beárazni a Fed óvatosabb hozzáállását a további lazításhoz. Ezzel szemben egy újabb csalódást keltő adat (akár a pénteki munkaerőpiaci jelentésben, akár a keddi Conference Board fogyasztói bizalmi indexben) azonnali dolláreladási hullámot idézhet elő, hiszen erősítené azt a narratívát, hogy a Fed gyorsabban és mélyebben nyúlhat a kamatcsökkentés eszközéhez.

Kamatkülönbözetek és jegybanki eltérések: Az amerikai dollár idei lendületét részben az adta, hogy az USA-ban sokáig kiemelkedően magas maradt a kamatszint, miközben más nagy jegybankok lazítottak. Ez a kamatprémium azonban kezd szűkülni. A Európai Központi Bank (EKB) szeptember 11-én nem változtatott a kondíciókon – a betéti ráta maradt 2,0%-on az egymást követő nyolcadik kamatcsökkentési ciklus után. Az EKB az inflációs cél közelébe süllyedő áremelkedést és a javuló növekedési jeleket látva jelezte: egyelőre szünetelteti a további lazítást. A Bank of England (BoE) szeptember 18-án hasonlóan tartotta az alapkamatot 4,0%-on (7-2 arányú szavazással, ketten további vágást szerettek volna). A brit infláció ismét emelkedőben van (augusztusban 3,8% volt), ami visszafogja a BoE mozgásterét a monetáris lazítás terén. A Svájci Nemzeti Bank (SNB) szeptember 25-én tartott ülése mérföldkő volt: a jegybank zsinórban hét vágás után először nem nyúlt a 0,00%-os kamatszinthez. Ezt a döntést az is indokolta, hogy a svájci infláció az utóbbi hónapokban visszakúszott a jegybanki célzónába (0–2%), így már nincs azonnali kényszer további lazításra. Az SNB ugyanakkor figyelmeztetett, hogy az amerikai kereskedelmi korlátozások (Trump elnök augusztusban 39%-os tarifát vetett ki a svájci árukra) rontják a gazdasági kilátásokat, és szükség esetén kész ismét kamatot csökkenteni – bár a negatív tartományba való visszatérést “magasabb küszöbön” kezeli. Japánban a Bank of Japan (BoJ) továbbra is a normalizálás küszöbén egyensúlyoz. A BoJ már januárban +0,5%-ra emelte a rövid oldali kamatot a hosszú évekig tartó negatív szintről, de a szeptember 19-i ülésen még nem lépett újra. Fontos fejlemény azonban, hogy kilencből ketten a testületben már kamatemelést szerettek volna legutóbb, jelezve: közeleghet a következő szigorítás. A BoJ dilemmája, hogy az infláció immár meghaladja a 2%-ot Tokióban, viszont a kínálati oldali inflációs (importköltség) nyomás és az amerikai vámfenyegetések megnehezítik a döntést. Kitekintés: Ha az amerikai gazdasági lendület megtörik és a Fed folytatja a kamatvágásokat, az USD eddigi előnye a kamatdifferenciák terén fokozatosan erodálódhat – ez strukturálisan gyengébb dollárt eredményezhet középtávon. Ugyanakkor a globális kockázati hangulat romlása esetén (pl. világgazdasági növekedési aggodalmak, geopolitikai konfliktusok) a dollár menedékdeviza-szerepe újra előtérbe kerülhet, ami átmenetileg erősíti. A múlt hét példája mutatja ezt a kettősséget: a Fed kamatcsökkentés hírére középtávú USD-gyengülési trend indult, de a bizonytalan nemzetközi hírek (pl. kereskedelmi viták) időnként visszaterelték a befektetőket a biztonságot nyújtó dollárhoz.

Kulcsesemények a héten: A legfontosabb indikátor a pénteki amerikai álláspiac-jelentés (Nonfarm Payrolls) lesz – az előrejelzések szerint ~30-40 ezer közötti új munkahely jöhetett létre szeptemberben, de a befektetők a munkanélküliségi rátára és a bérdinamika alakulására is kiemelten figyelnek. Szerdán az Eurózóna előzetes CPI (szeptember) adatai érkeznek; a várakozás, hogy az éves infláció ~2,1–2,3% körül lehet (az augusztusi 2,1% után). Ez megerősítheti az EKB kiváró álláspontját. Kedden az RBA ülésén elemzők többsége szerint nem változik a 4,10%-os ausztrál alapkamat – az RBA idén már lazított, és most kivárhat. Kínában a hivatalos és a Caixin PMI-k a gyáripar további gyengélkedését jelezhetik (az augusztusi adatok alapján a feldolgozóipar alig 50 pont körül stagnál, míg a szolgáltatások némileg erősebbek). A kínai trendek fontosak a globális kockázatvállalási kedv szempontjából, így közvetve a jenre és a frankra is hatással lehetnek. Politikai rizikók: Az USA-ban továbbra is napirenden vannak az új kereskedelmi védővámok – Trump elnök október 1-jétől újabb importtarifákat léptet életbe (gyógyszerekre, teherautókra, bútorokra), ami növeli a nemzetközi feszültségeket és a recessziós félelmeket. Emellett az amerikai költségvetési viták a negyedév végén enyhe bizonytalanságot keltettek (bár egy esetleges kormányzati leállás elkerülése érdekében látszik politikai szándék a megegyezésre). Európában a német gazdasági hangulatindexek továbbra is gyengék, míg Nagy-Britanniában a font szempontjából fontos lesz, hogy a friss GDP-adat és az üzleti bizalmi felmérések mutatnak-e némi élénkülést a gyenge első félév után.

2. Pár-specifikus elemzések és előrejelzések

2.1. EUR/USD (euró – amerikai dollár)

Az EUR/USD szeptember közepén látványos emelkedést produkált: a Fed kamatcsökkentését és a gyenge amerikai munkaerőpiaci adatokat kihasználva a jegyzés egészen ~1,19-ig szúrt fel, ami féléves csúcsot jelentett az euró számára. Ezzel technikailag kitört a nyár eleje óta tartó enyhe csökkenő trendből, és új emelkedő trendcsatorna formálódott. A hónap végére némi korrekció következett: a pár visszaereszkedett ~1,17 körüli szintekre, részben az enyhén javuló amerikai hangulat és profitrealizálás miatt. Technikai kép: Rövid távon az EUR/USD grafikonja pozitív (bullish) bias-t mutat, magasabb mélypontokkal és csúcsokkal. A 1,18–1,19 zóna erős ellenállásnak bizonyult szeptemberben; ennek áttöréséhez valószínűleg újabb USD-gyengítő impulzusokra (pl. nagyon gyenge NFP vagy más adatmeglepetés) lenne szükség. Fundamentumok: Az EKB múlt heti döntésének semleges kimenetele azt jelenti, hogy az euróra főként az USD oldaláról érkező hírek hatnak. Az euróövezetben az infláció már közel van a 2%-os célhoz, a gazdasági növekedés ugyanakkor lanyha (a második negyedéves GDP mindössze +0,1% QoQ). Ez arra utal, hogy az EKB hosszabb ideig változatlanul hagyhatja a kamatot, ami önmagában nem ad plusz löketet az eurónak. A keresztárfolyam mozgását így az határozza meg, hogy a dollár mennyit gyengül a Fed lépései nyomán. Támaszok: 1,1700 körül (rövid távú támasz), lejjebb 1,1600, majd kritikus szintként 1,1500. Ellenállások: 1,1800–1,1830 sáv (szeptemberi csúcsok); fölötte a 1,2000 környéke jelent komoly pszichológiai és technikai akadályt. Forgatókönyv: Amennyiben az amerikai adatok a héten csalódást okoznak – például a vártnál gyengébb foglalkoztatás vagy mérsékelt bérnövekedés jön ki –, az EUR/USD folytathatja feljebb kapaszkodását, és megcélozhatja az 1,19–1,20-as zónát. Ebben az esetben a piaci szereplők egyre inkább az “USD-bear” narratívát erősíthetik, miszerint a Fed lemaradó üzemmódba került a kamatvágásokkal. Ha viszont a dollár szempontjából pozitív meglepetés éri a piacot (pl. meglepően magas NFP vagy váratlanul erős amerikai ISM indexek), akkor az EUR/USD könnyen visszafordulhat a mostani szintekről. Egy lefordulás esetén először az 1,17-es támasz kerülhet nyomás alá, és ha ez elesik, akkor akár az 1,15-ös szint közelébe is lenyomhatja a jegyzést a fokozódó dollárerő.

2.2. GBP/USD (brit font – amerikai dollár)

A GBP/USD a dollár szeptemberi általános gyengülését kihasználva jelentős erősödést mutatott: szeptember 17-én rövid időre átlépte az 1,36-os szintet is, két hónap óta először. Ezt követően azonban a font nem tudta stabilan megtartani a magasabb szinteket. Az elmúlt héten 1,35 környékéről fokozatosan visszahúzódott a jegyzés, miután a dollár kissé magához tért és a brit adatok vegyes képet mutattak. A pár a hét végére ~1,34 dollár/font árfolyam körül stabilizálódott, ami még mindig jóval a nyár végi 1,27–1,30-as sáv felett van. Technikai kép: A rövid távú trend itt is inkább pozitív, de a font relatív ereje megtorpant. Az 1,35–1,36-os zóna erős ellenállást képez, amit csak jelentős dollárgyengülés vagy fontpozitív hír tudna áttörni. A BoE múlt heti döntése (kamat tartása 4,0%-on) paradox módon támogatta a fontot, mivel a monetáris tanács szoros szavazása és a magas brit infláció miatt a piac nem számít agresszív további vágásokra – sőt, kisebb esélyt ad egy idei újabb kamatcsökkentésnek, tekintve hogy a brit infláció továbbra is a célszint felett jár (augusztus: 3,8%). Ugyanakkor a brit gazdaság növekedése törékeny: a második negyedévben stagnálás közeli állapot (0,0–0,1% QoQ), és a fogyasztói bizalom törékeny. Fundamentumok: A font számára a héten a legfontosabb hazai adat a keddi Q2 GDP-végleges érték – jelentős revízió nem valószínű, de bármilyen meglepetés (pl. gyengébb adat) ismét felszínre hozhatja a recessziós félelmeket és bánthatja a fontot. Emellett pénteken jönnek friss szeptemberi beszerzési menedzserindexek (szolgáltató és összetett PMI), amelyek a kilátásokra utalhatnak. Ha ezek javulást mutatnak, az segíthet megtartani a fontot a magasabb sávban. Támaszok: 1,3400 (rövid távon figyelt szint); lejjebb 1,3300, majd esetleg 1,3200 (a szeptemberi emelkedés kiinduló zónája). Ellenállások: 1,3500 körül (pszichológiai szint); fölötte 1,3600, majd 1,3750 – ez utóbbi közelíti meg az idei csúcsokat. Forgatókönyv: Pozitív brit hírek (erősebb GDP, javuló bizalmi index) és gyenge amerikai adatok kombinációja esetén a GBP/USD ismét nekifuthat az 1,36 fölötti tartománynak. Ilyen esetben a font dollárral szembeni többlethozama (carry trade vonzerő) is erősödhet, hiszen a BoE egyelőre kivár, míg a Fed vág – ez támogatja a fontot. Ezzel szemben, ha a brit adatok csalódást okoznak vagy a dollár erősödne vissza (pl. egy vártnál magasabb amerikai béremelkedés, ami óvatosságra inti a Fedet), akkor a font könnyen visszacsúszhat. Egy negatív forgatókönyvben a pár az 1,33-as szint alá is benézhet; az 1,30–1,32-es tartomány erős bázis, de idáig csak valóban komoly piaci sokk (pl. globális kockázatkerülés) esetén eshet vissza.

2.3. USD/JPY (amerikai dollár – japán jen)

Az USD/JPY árfolyama továbbra is a 150,0-s lélektani határ árnyékában ingadozik. Szeptember közepén a Fed kamatvágása után a dollár átmenetileg gyengült a jennel szemben (egészen ~146,4-ig esett a jegyzés), ám ezt a mozgást hamar korrigálta a piac. A BoJ ugyanis nem adott jelzést azonnali további szigorításra, így a tág amerikai–japán kamatkülönbözet továbbra is a dollárt támogatja. A pár szeptember végére újra a 149-es szint fölé került; a heti csúcsérték kb. 149,8 körül volt pénteken, azaz karnyújtásnyira a kritikus 150-es értéktől. Piaci/intervenciós kockázat: A japán pénzügyminisztérium és jegybank tisztviselői az utóbbi hetekben egyre határozottabban kommunikálnak a jen túlzott gyengülésének nem kívánatosságáról. Sőt, a hírek szerint a japán Pénzügyminisztérium 150-es árfolyamnál már fontolóra venné az intervenciót a jen erősítésére – ez volt az a zóna, ahol egy évvel korábban is beavatkozott. Ezen fenyegetés némileg hűti a dollár/jen további emelkedését: elemzők szerint a “150 feletti élet” nehezen tartható fent hirtelen korrekció nélkül. Jegybanki különbségek: A Fed–BoJ politika divergenciája ugyan most szűkül (a Fed vág, a BoJ előtt pedig lassan kamatemelés körvonalazódik), de pillanatnyilag még ~3,5-4 százalékpontos kamatelőnyben van az USD. Ez a hozamkülön a fő hajtóerő, ami idén a jent gyengítette. Ráadásul a kockázatvállalási hajlandóság javulása (pl. részvénypiaci emelkedés) is tradicionálisan jenellenes, mivel a jent “funding currency”-ként használják (viszik carry trade ügyletekben). Támaszok: 148,0 alatt az első komolyabb szint ~146,50; az alatt pedig 145,00 (ez utóbbi a nyár végi bázis és intervenciós figyelmeztetések kiinduló pontja). Ellenállások: 149,50 körüli zóna, majd 150,0 – ennek áttörése esetén a piaci pszichológia válhat nagyon volatilissá, ugyanis 150 felett sok stop-loss és opciós szint aktiválódhat. Ha tartósan 150 fölé menne a pár külső intervenció nélkül, a következő megállók 152,0 körül, majd akár a 154–155-ös tartományban lehetnek (ezek már több évtizedes csúcstartományok). Forgatókönyv: A héten az USD/JPY-re a pénteki NFP mellett a kockázati hangulat alakulása is döntő hatással lesz. Amennyiben az amerikai adatok erősek (és a hosszú USA hozamok újra felfelé indulnak), a pár könnyen újra tesztelheti a 150-es szintet. Egy “risk-on” szcenárióban – amikor a globális piacok optimisták és a kötvényhozamok emelkednek – a jen iránti kereslet jellemzően gyenge, így az USD/JPY tartósan 150 fölé is kerülhet. Ezzel szemben, ha a befektetők megijednek (pl. gyenge amerikai adat miatt recessziót kezdenek árazni, vagy geopolitikai feszültség üt be), akkor “risk-off” módra válthat a piac. Ilyenkor a jen menedékdeviza-státusza felértékelődik, és gyors erősödés indulhat: az USD/JPY előbb 148 alá, majd akár 145-146 környékére is visszacsúszhat. Sőt, egy váratlan jegybanki vagy pénzügyminisztériumi lépés (például verbális intervenció fokozása vagy tényleges devizapiaci beavatkozás) esetén a jen rövid idő alatt még jelentősebben is erősödhet, de ezt valószínűleg csak extrém mozgásoknál (150 feletti tartós árfolyam) vetnék be a döntéshozók.

2.4. USD/CHF (amerikai dollár – svájci frank)

A USD/CHF június óta tartó emelkedő trendje szeptemberben megakadt ugyan, de továbbra is a tavaszi szintek felett mozog az árfolyam. A Svájci Nemzeti Bank kamatvágásainak sorozata (2024 márciusa óta többszöri csökkentés 0%-ig) korábban a frankot gyengítette, a dollár pedig 0,80 frank fölé is erősödött idén. Szeptember utolsó hetében az SNB kamatdöntése után a dollár/frank árfolyam megközelítette a 0,80-as kulcsszintet, de ez alatt maradt: a döntés napján 1 USD = ~0,7960 CHF árfolyamon is kereskedtek. SNB és fundamentumok: A svájci jegybank döntése, miszerint egyelőre nem viszi tovább negatív tartományba a kamatot, stabilizálta a frankot. Az SNB vezetői hangsúlyozták, hogy bár készek szükség esetén újra vágni, nagyon magasra tették a lécet a negatív kamatokhoz való visszatérés előtt. Eközben Svájcban az infláció minimális (az SNB 2025-re mindössze ~0,2%-os áremelkedést vár), sőt voltak deflációs hónapok is az év során. A globális kockázati hangulat a frank szempontjából kiemelten fontos: a frank hagyományos menedékdeviza, így amikor a befektetők kockázatkerülők, a CHF erősödni szokott. Ezt láttuk október elején is (a közel-keleti feszültségek nyomán a frank hathetes csúcsra ért a dollárral szemben). Technikai kép: Az USD/CHF kurzus jelenleg a 0,79–0,80-as sávban hullámzik, nagyjából feleúton a 200 napos mozgóátlag felett. Az emelkedő trendvonal még nem sérült, de egy swing high kialakult nyár végén 0,8050 körül. Azóta a csökkenő volatilitás oldalazó mozgást eredményezett. Támaszok: 0,8000 (pszichológiai támasz és kerek szint); alatta 0,7950 körül (az augusztus végi lokális mélypont). E zóna alatt 0,7850–0,7900 körül találunk következő védelmi vonalat. Ellenállások: 0,8150–0,8200 tartomány (többször tesztelt erős ellenállás, ide esik a nyár eleji csúcs); fölötte 0,8300 körül húzódik a következő potenciális célár, ha a dollár új erőre kapna. Forgatókönyv: Amennyiben az amerikai dollár újra erősödésbe kapcsol a héten (pl. a Fed októberi vágásával kapcsolatos kételyek miatt vagy a kockázati étvágy növekedése folytán), az USD/CHF ismét nekimehet a 0,82-es ellenállási zónának. Egy “risk-on” forgatókönyv – amikor a befektetők bátrabban vállalnak kockázatot és inkább eladják a biztonságos eszközöket – a frankot gyengítheti, hiszen ilyenkor kevésbé keresett menedék. Így a dollár/frank páros akár tartósan 0,82 fölé is kerülhet. Ezzel szemben, ha a piac “risk-off” módba vált (pl. csalódást keltő amerikai adatok vagy geopolitikai események hatására), a befektetők menekülőútvonalat keresve frankot vásárolhatnak. Ebben az esetben az USD/CHF lefordulhat: először a 0,80-as támaszt veheti célba, majd negatív forgatókönyvnél 0,79 alá is benézhet. Egy komoly globális feszültség vagy sokk hatására nem kizárt a 0,77–0,78-as régió elérése sem, bár jelenleg ilyesmi nincs az alapeseti forgatókönyvben. Összességében továbbra is érdemes figyelni a Fed–SNB kamatdifferenciát (ami az USD-nek kedvez), valamint a menedékkeresletet (ami viszont a frankot erősítheti) – az USD/CHF mozgása e két erő határozott kötélhúzásának eredménye lesz a közeljövőben.

Fontos figyelmeztetés: Jelen elemzés kizárólag tájékoztató jellegű, nem minősül pénzügyi vagy befektetési tanácsadásnak. A devizapiac kockázatos; az árfolyamok rövid idő alatt is nagy mértékben változhatnak. Minden kereskedési döntés előtt ajánlott saját kutatás és kockázatértékelés elvégzése. A fenti forgatókönyvek a piaci helyzet egy lehetséges értelmezését adják, de a valóság eltérhet ezektől. Viseljen megfelelő óvatosságot, és használjon stop-loss megbízásokat a kockázatok mérséklése érdekében.

Források

Az elemzéshez felhasznált információk több nemzetközileg elismert pénzügyi portálról és intézménytől származnak, beleértve az alábbiakat:

• CME FedWatch Tool, 2025.09.26. – Piaci árazások a Fed kamatpályárareuters.com
• U.S. Bureau of Labor Statistics (BLS) – Munkaerőpiaci jelentés (Nonfarm Payrolls) 2025. augusztus: 22 ezer új munkahely, 4,3% munkanélküliségreuters.com
• Reuters – “US unemployment rate near 4-year high as labor market hits stall speed” cikk (2025. szept. 5.)reuters.com
• Reuters – “Gold firms as inflation data keeps Fed rate cut bets alive” cikk (2025. szept. 26.) – PCE infláció 2,7% (év/év) augusztusbanreuters.com; FedWatch valószínűségekreuters.com
• Reuters – “President Trump announced fresh tariffs on drugs, trucks, furniture” hír (2025. szept. 26.)reuters.com
• House of Commons Library – “Interest rates and monetary policy” (2025. szept. 18.) – BoE kamatdöntés (4,0%, 7-2 arány)commonslibrary.parliament.uk; UK infláció 3,8% (2025. aug.)commonslibrary.parliament.uk; ECB kamat tartás 2,0%-on (2025. szept. 11.)commonslibrary.parliament.uk
• Reuters – “Swiss National Bank keeps interest rate at zero…” (2025. szept. 25.) – SNB döntés összefoglalóreuters.comreuters.com; USD/CHF árfolyam a döntés utánreuters.com; SNB kommentár a tarifák gazdasági hatásárólreuters.com; negatív kamatok küszöbereuters.com
• Reuters – “BOJ likely to hike rates to 1.5% under Ueda, former board member predicts” (2025. szept. 26.) – BoJ szeptemberi ülés: 2 dissenting votes kamatemelésrereuters.com; BoJ következő lépés lehetséges időzítése, kamat 0,5% január ótareuters.com; amerikai–japán nyilatkozat az árfolyamokrólreuters.com
• AInvest.com – “MoF signals FX interventions near 150/152 USD/JPY” (2025. szept. 7.) – Japán pénzügy jelezte a 150–152 közötti sávot, mint intervenciós küszöbötainvest.comainvest.com
• Exchange rate historical data (Wise.com) – EUR/USD fél éves csúcs 1,1872 (2025. szept. 17.)wise.com; elmúlt heti sáv 1,165–1,182wise.com. GBP/USD elmúlt heti sáv 1,3335–1,3533 (2025. szept. 23–26.)wise.com. USD/JPY árfolyamok (Fed meeting körül: ~146,4 szept. 17; ~148,0 szept. 18)fred.stlouisfed.org; tradingeconomics.com (149,4 szept. 26.). USD/CHF árfolyam ~0,7960 (2025. szept. 25.)reuters.com.
• Bloomberg, Investing.com – Hozamgörbék, globális piaci hangulat elemzések; S&P Global – előrejelzések a hét makronaptárához (Eurozone CPI, PMI-k, UK GDP).

(Minden adat és előrejelzés a 2025. szeptember 28-ig elérhető információkon alapul. Az esetleges új fejlemények utólag módosíthatják a kilátásokat.)